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在埃隆・马斯克旗下SpaceX于人人生意航天赛谈生效领跑的同期欧洲杯体育，国内生意航天产业也同步按下“加快键”。

近日，成齐国星宇航科技股份有限公司(简称：国星宇航)向港交所递交主板上市招股书，国泰君安海外为独家保荐东谈主。

按应用领域，卫星可分为通讯卫星、导航卫星、遥感卫星、算力卫星。

寰球范围来看，死心2024年，人人约有11000多颗在轨启动卫星，其中通讯卫星共8681颗占比最高，为75%；算力卫星尚在加快布局。

面前，数字期间的本领超越使得筹画才能成为经济增长的紧迫推能源，就像农业期间的水利，工业期间的电力一样，算力已成为推动经济转型升级的中枢分娩力。

好意思国方面，初创公司Starcloud公司2025年6月秘书，酌量在25年8月将一颗体积约1.2立方米的算力卫星上天，搭载4颗英伟达H100芯片、峰值性能可救助每秒处理800GB遥感数据，但当今仍未完了。

而在国内，国星宇航仍是通过整合AI有用载荷与AI算力，当先于天外部署AI智算卫星。

2025年5月，国星宇航生效放射了人人首个由12颗AI智算卫星组成的AI智算卫星星座，推动完了“天感地算”(数据传回大地处理)向“天数天算”(天外数据在轨处理)的调节。

AI智算卫星即可为本人，也可为其他天外飞翔器以及大地应用提供先进的东谈主工智能驱动数据分析及筹画工作。

这次一箭12星搭载星载智能筹画机，最高单星算力达744TOPS，合座具备5POPS在轨筹画才能。

AI智算卫星不仅不错径直在轨处理数据，大大缩小建造实体要道所需要的用度，还径直愚弄太阳能供能，省俭大地中心典型的电力资本。

国星宇航“星算酌量”将由2800颗算力卫星组网，意在建立国内首个天外智算基础要道。

国星宇航发展蓝图长久且繁密，仅仅其现阶段净利润捏续吃亏、客户供应商汇集度双高、推敲性现款流净流出等问题仍需暖热。

01

营业收入逐年加多

连年来，国内务策积极荧惑生意航天行业的发展。在政策救助、本领超越以及低轨卫星星座快速布局的推动下，中国生意航天行业的产值由2020年约1.0万亿元增至2024年的2.3万亿元，复合年增长率为23.1%。

于中国从事卫星关联业务的民营生意航天企业收入由2020年约178亿元加多至2024年约269亿元，复合年增长率为10.9%。

字据弗若斯特沙利文的贵寓，按2024年收入计，国星宇航在所有管制齐全卫星产业价值链的中国民营生意航天企业中名表率二，市集份额为22.1%。

2022年至2024年及2025年上半年(“暴露期”)，国星宇航营业收入远隔为1.77亿元、5.08亿元、5.53亿元及2.41亿元，2022年至2024年的年复合增速为76.6%。

国星宇航的业务涵盖从「造卫星」到「管卫星」再到「用卫星」的齐全业务链条，针对不同客户的需求提供全面、优质的星基贬责有野心。公司推敲两条主要业务线，即卫星及关联工作与星基贬责有野心。此外，还有极少收入来自灵敏泊车贬责有野心及软硬件代理工作。

暴露期内，国星宇航各业务占比组成处于动态调理景色。

其中，卫星及关联工作是国星宇航所有这个词业务的基础，主要波及低地球轨谈(LEO)生意卫星(尤其是AI卫星)的研发、制造、销售及运营，暴露期内，其收入远隔为5231.8万元、322.1万元、9097.1万元及1.22亿元，收入占比远隔为29.5%、0.6%、16.4%及50.6%。

2023年卫星及关联工作收入急剧减少主要受卫星委派周期及火箭放射排期影响，部分收入于2024年在轨委派时阐述。

星基贬责有野心愚弄公司自主研发的灵境引擎完了多源数据交融及数据处理本领，将2D遥感图像调节为三维数字模子，往往应用于城市治理、文化旅游展示、产业园区数字化建模等场景。暴露期内，该业务收入远隔为1.03亿元、4.60亿元、4.41亿元及1.18亿元，收入占比远隔为58.0%、90.7%、79.7%及48.9%。

2023年星基贬责有野心收入大幅加多，主若是由于灵境引擎于2022年11月厚爱启动，公司加强了销售及市集践诺责任。这亦然国星宇航2023年营业收入昭彰攀升的主要原因。2024年由于专注毛利率较高的圭臬化居品及工作，使得该业务收入有所下落。

与此同期，暴露期内，国星宇航毛利远隔为4499.9万元、7106.5万元、2.10亿元及2428.1万元；而毛利率呈现升沉波动态势，远隔为25.4%、14.0%、38.0%及10.1%。

2023年，国星宇航为蛊卦客户并拓展市集占有率，多少卫星订价相对较低，加上早期发展计策的需要，使允洽年卫星及关联工作毛损率为107.1%，拉低同庚毛利率水平。

02

处于早期爬坡阶段

国星宇航收入的增长未能透顶对消其产生的资本及开支，暴露期内捏续吃亏，净利润远隔为-0.91亿元、-1.39亿元、-1.77亿元及-1.92亿元。

国星宇航在招股书中讲明谈，这主要源于公司处于早期爬坡阶段，公司在研发并放射AI卫星的同期，专注于开导中枢本领以普及AI算法及算力。在此阶段，公司计策性地将取得客户及发展关系列为优先考量，同期专注于通过具竞争力的薪酬有野心留下东谈主才。

具体来看，暴露期内，国星宇航研发开支稳步加多，远隔为4582.0万元、5347.8万元、1.42亿元及9772.6万元，远隔占同期总收入的25.8%、10.5%、25.7%及40.5%。

值得谨防的是，2022年至2024年，国星宇航研发开支中，外包研发开支占比由17.7%增长至43.0%。

比研发更“烧钱”的是公司管制。2022年至2024年，受非现款的股权激发安排及折旧用度影响，国星宇航产生管制用度由0.71亿元加多至1.74亿元，管制用度占比保管在25%以上。

早期阶段的投资诚然对永远增长实属必要，但同期也蔓延了国星宇航完了AI卫星经济效益及充分阐扬批量化制造预期带来畛域经济的才能。

不外，吃亏在生意航天领域并不萧瑟，即使是马斯克的SpaceX，其星链业务直至首批卫星生效放射后的第4个年度，即2023年度才完了盈利。

但与此同期，国星宇航也正在为进一步完了盈利而戮力。当今，公司正在建立一个勾通卫星研发与制造的中心(“深圳中心”)，预期通过批量化制造普及卫星研制资本效益。

当马斯克用活水线缩小星链资本时，国星宇航正通过模块化设想，愚弄圭臬化组件和优化的AIT(安装、集成和测试)进程，减少开导期间和资本。

不外，国星宇航功绩严重依赖大客户及原材料供应商汇集的问题雷同值得暖热。

暴露期内，国星宇航来自前五大客户的收入远隔为1.37亿元、2.85亿元、4.29亿元及2.38亿元，远隔占同期总收入的77.4%、56.1%、77.5%及98.4%；其中，来自最大客户的收入占比远隔为49.2%、21.5%、31.3%及49.7%。

若现客户缩减采购，或对公司居品及贬责有野心需求有所调节，国星宇航收入或会受到不利影响。

采购方面，国星宇航的供应商主要包括星基贬责有野心(如软硬件)的提供商、卫星制造的卫星材料提供商及放射工作提供商。

暴露期内，国星宇航来自前五大供应商的采购额远隔为4320.9万元、4.91亿元、3.09亿元及2.29亿元，占同期总采购额的比重直线高潮，远隔为29.9%、60.5%、64.3%及73.8%。

国星宇航讲明称，2025年上半年，公司向五大供应商的采购比例升高，主若是由于在此期间放射了12颗AI智算卫星，因此加多了火箭放射工作的采购。

值得暖热的是，国星宇航还存在客户与供应商疏导的情况。

招股书显现，公司M是国星宇航2024年的五大客户之一，亦然2024年的供应商。国星宇航自公司M购买星载激光通讯末端，同期向公司M提供卫星及关联工作。

与此同期，暴露期内，四川停碳是国星宇航2022年的五大客户之一，亦然2022年至2024年的供应商。四川停碳由国星宇航首创东谈主陆川于2021年7月创立，主要从事城市灵敏泊车充电平台研发、室内定位及充电工作。

2022年至2024年，国星宇航自四川停碳购买城市灵敏泊车关联软件，同期为四川停碳提供基于室内定位的灵敏充电贬责有野心。

03

推敲性现款流吃亏收窄

国星宇航选用开启一场业务一体化建立的“耐力赛”，充盈的现款流救助至关必要。

受所处发展阶段影响，暴露期内，国星宇航推敲行径产生现款流净额捏续为负，远隔为-1.14亿元、-3.13亿元、-2.13亿元及-0.78亿元，尽管有收窄趋势，但仍在捏续“失血”。

销售收入难以实时调节成现款流入是紧迫原因之一。2022年至2024年，受客户订单加多影响，国星宇航的贸易应收款项及应收单据由1.29亿元加多至6.28亿元，2025年上半年由于公司加强了应收账款管制，得以下落至5.38亿元。期间，占流动钞票总值的比重在25%至50%之间波动。

死心2025年6月末，国星宇航现款及现款等价物为2.88亿元，堪堪隐敝当期账上1.38亿元短期贷款及1.51亿元永远借款。

外部融资成了“救命稻草”，暴露期内，国星宇航融资行径产生的现款流量净额远隔为1.23亿元、5.21亿元、7.60亿元及2.21亿元。

招股书显现，国星宇航建设7年先后完成十轮融资，累计融资畛域接近20亿元，公司估值由2018年的9500万元攀升至2025年的67.63亿元。

其中，最新一轮融资完成在这次递表前夜不到一个月，融资畛域达2.25亿元。

IPO前融经历程

起头：国星宇航招股书

从股权结构来看，死心临了推行可行日历，国星宇航首创东谈主陆川捏有32.46%的股份，为公司第一大鞭策。另外，国星宇航鞭策名单中，不乏地产商配景企业。

其中，银河产业集团捏股9.68%，由地产行业企业家黄楚龙创办的银河控股集团全资捏有；广东万全投资捏股2.30%，由房地产企业万科捏股49%。

国星宇航处于早期爬坡阶段，追求永远可捏续发展的同期欧洲杯体育，现款流的厚实与健康发展也至关紧迫。